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自從2006年年底以來，我親身經(jīng)歷了雅虎的商海沉浮。但是我始終堅信雅虎是一家擁有著巨大潛力的企業(yè)。

然而，與雅虎被低估的價值相比，目前該公司被低估的價格差則更為巨大。

正如我此前曾經(jīng)在《福布斯》撰文所說，早在2008年微軟就曾經(jīng)提出以31美元每股對雅虎的收購價，而就在微軟提出收購前，雅虎的股價正好與其的資產(chǎn)總值相當(當時其股價為19.18美元)，

因此根據(jù)我目前的估計，雅虎現(xiàn)在的股價應該為11.66美元，較該公司保守資產(chǎn)估值低了72%，同時與該公司實際資產(chǎn)市值相比更是低了157%(我的個人觀點)。

這究竟是怎么一回事？原來其中的根本原因就取決于雅虎手中持有的阿里巴巴40%的股份。目前這部分股份的價值到底將如何變化還存在著極大的變數(shù)。

有人會問，近期與支付寶達成的協(xié)議會不會有助于推動雅虎上升？毫無疑問，對于特殊資產(chǎn)來說的確如此。作為雅虎和阿里巴巴達成的協(xié)議，在接下來的時間里，雅虎目前將能夠從支付寶中獲得約16億美元到24億美元的價值。而馬云和其他阿里巴巴成員將獲得支付寶剩余的增長，即從現(xiàn)在開始的增長。這對他們來說是一筆大買賣。然而對于像我一樣的雅虎股東而言，我卻永遠只能從(雅虎從阿里巴巴獲得的價值)中獲得最多每股1.83美元的收益。

然而無論如何，在雅虎對阿里巴巴的投資中，未來的最大收益還是將來自淘寶。但是這將是由阿里巴巴所主導的，雅虎在未來能夠改變這一現(xiàn)狀的機會渺茫。

然而在公眾層面當中，大家對雅虎繼續(xù)持有40%阿里巴巴股份的實際價值還是有著巨大的誤解和過分保守的觀點。

就在上周，摩根大通的分析師道格·安穆斯(Doug Anmuth)通過對雅虎、軟銀和阿里巴巴就支付寶達成的協(xié)議進行分析，指出雅虎持有的40%阿里巴巴股份現(xiàn)狀的價值應該為47.6億美元(約合每股3.63美元)。然而按照我的分析，這部分股份的價值應該在170億美元到190億美元之間(中間點約合每股13.74美元)。

估值差距的原因

為什么我們的分析差距會如此之大呢？

在中國的互聯(lián)網(wǎng)市場上有所謂的三駕馬車，人稱“BAT三巨頭”，即百度、阿里巴巴和騰訊。百度目前的市值已經(jīng)高達470億美元。騰訊的市值也高達450億美元。因此我堅信，如果阿里巴巴完全公開上市的話，其估值應該和另外兩家中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭相當。

同時，按照我的估計，淘寶在2012年的營收應該達到29.2億美元，利潤率將高達23%。該公司今年應該已經(jīng)擁有了16.8億美元的營收(再次重申，這是我個人估計)。與此相比，百度在過去的12個月里的營收為16.9億美元，其股價與銷售額比率為30倍。大部分分析師都認為百度明年的營收將達到32.8億美元。請注意，我這里只是計入了淘寶的營收，沒有包括支付寶、Alibaba.com以及其他阿里巴巴的新興業(yè)務(wù)如后勤支持、移動通信以及云計算等活動的營收。

當大家對比一下近期展開IPO(首次公開募股)的科技企業(yè)的市盈率以及股價與銷售額比率時，將會發(fā)現(xiàn)阿里巴巴的表現(xiàn)更為出眾。盡管優(yōu)酷的股價從70美元下跌到了25美元，但是它的股價與銷售額比率仍然高達45倍。而奇虎360為32倍、LinkedIn則為18倍。

因此如果與這些中國的上市公司相比，淘寶的價值應當在500億美元到750億美元之間(在熬過此前幾周的股市下跌之后)。不過我最近還是不斷聽到消息說阿里巴巴對自己的估值僅為250億美元(估值是作為支付寶三方協(xié)議的一部分。而此前有謠言稱，這也是馬云為了在今年春天從雅虎手中回購阿里巴巴股份而進行的估值。)

如果我是阿里巴巴，那么我肯定會在IPO前努力增加自己對公司的持股，我肯定也會說服安穆斯以及所有華爾街的分析師，稱我們公司現(xiàn)在只值250億美元。

雅虎的董事會現(xiàn)在還是有機會做出正確的決定。在過去幾周里，由于受到支付寶事件的影響，雅虎的股價從18美元下跌到了11美元左右。雅虎的董事會應該開始反守為攻，想外界澄清一下他們手中持有的阿里巴巴股份的價值究竟有多少。